摘

要

面前，好意思国通货彭胀处于往常40年中的最高位。俄乌破损发生后，好意思国偏激盟友对俄罗斯遴选了一系列制裁步履，但特意祛除动力边界，以幸免鼓舞全球大批商品价钱高潮偏激对好意思国通胀的反作用。尽管如斯，俄乌破损不仅对石油、自然气、芯片、食粮等家具的全球供应链有胜利的冲击作用，而且好意思国偏激盟友还濒临着俄罗斯减少或堵截动力供应的恫吓，市集焦急厚谊已被燃烧，石油等商品价钱应声高潮。无论俄乌破损走向如何，该事件齐将对好意思国通货彭胀产生负面影响，短期内好意思国通胀上行趋势难以幸免。

好意思国通胀正逢40年来最高位

图1：2021-2022年好意思国月度通货彭胀率

笔据2022年2月10日好意思国劳工部发布的最新数据，1月好意思国消耗者价钱指数（CPI）环比高潮0.6%，同比高潮7.5%，达到自1982年2月以来的最大同比涨幅。在往常的12个月内，好意思国的食物价钱高潮7%，动力价钱高潮27%，燃油价钱高潮46.5%，电力价钱高潮10.7%，新车价钱高潮12.2%。新车价钱的飙升反过来又加快了二手车价钱，1月份二手车价钱高潮了1.5%，比一年前上升了41%。

图2：好意思国CPI孝顺

图表起原：中金公司研究部

短期来看，好意思国通货彭胀的预期退却乐不雅。往常四个月，好意思国CPI通胀环比增速遥远处于高位，位于0.5%以上。若好意思国CPI环比仍以面前速率上升，即从本年2月到12月每月CPI环比齐为0.5%，那么到本年年底，好意思国CPI同比增速仍将高达6.2%。若是假定每月环比为0.4%，年底CPI同比增速也将达到4.9%。

好意思国国内大众对通胀近况担忧厚谊上升。富国银行的经济学家萨拉·豪斯（Sarah House）暗示，“在一些地区的价钱压力缓解的同期，其他部分的通货彭胀正在回升，其恶果是通胀率可能会保执在令东谈主不舒心的高位”。物价的稳步上升使好多好意思国东谈主更难职守得起食物、汽油、房钱、儿童顾问和其他必需品，通货彭胀已成为经济的最大风险点，也将是中期选举之时恫吓拜登和国会中的民主党东谈主的伏击身分。

华尔街和其他金融中心的策略师们也庞杂牵记，俄乌破损可能使石油价钱飙升，将已红火的通货彭胀推得更高。法国兴业银行全球策略师爱德华（Albert Edwards）在上周五的一份透露中说“最近商品价钱的飙升自身就可能足以使全球经济堕入衰竭。”好意思国银行的首席投资策略师哈特内特（Michael Hartnett）相似暗示，“俄乌破损会加重通货彭胀，这可能需要央行遴选更多的紧缩要领，”他还补充谈，“在经济受到‘衰竭冲击’（recession shock）之前，高通胀不太可能好意思满”。

通货彭胀畏缩对好意思国对俄制裁的阻挡

2月24日俄罗斯向乌克兰东部的顿巴斯地区遴选相等军事步履后，好意思国政府马上对其遴选制裁要领。当日，拜登政府发表声明，将针对俄罗斯10家最大的金融机构进行制裁，并践诺出口不断要领（具体要领见乌克兰时局急转直下，对俄制裁恐成执久战）。2月25日，好意思国偏激盟友启动了针对俄罗斯的新一轮制裁，秘书对普京和酬酢部长谢尔盖·拉夫罗夫践诺个别制裁，可能包括旅行禁令，冻结普京在好意思金钱，并羁系其在好意思境内进行交易和金融来回，以此活着界政事舞台上寂寞普京。

总的来说，在这次俄乌破损中，好意思国对俄罗斯开出了粗俗的经济制裁清单，主要方向有三。第一，使俄罗斯承担严重的经济代价，包括推高俄罗斯的通胀水对等；第二，打击俄罗斯金融体系的中枢基础法子（俄罗斯大型金融机构以及国有和私营实体）的融资才调，进一步将俄罗斯隔断在国际金融和交易行动除外，以此对俄罗斯经济和金融系统产生胜利和耐久的影响；第三，在政事和军事层面，缩小克里姆林宫将来的权利投射才调。尽管好意思国对俄罗斯开出了一连串的制裁清单，但在这次俄乌破损中，好意思国对俄罗斯的制裁仍留有很大余步。

一方面，好意思国在对俄罗斯遴选最严厉的金融制裁，行将俄罗斯移出环球同行银行金融电讯协会（SWIFT）国际结算系统上作风严慎。直到2月26日，好意思国方与欧盟等国发表聚合声明，祭出“金融核火器”，秘书羁系俄罗斯的几家主要银诓骗用SWIFT国际结算系统，但具体的制裁清单尚未出炉。

另一方面，好意思国尚未将动力入口禁令作为火器。尽管好意思国对俄罗斯颁布了粗俗的制裁和禁令，但好意思海异邦金钱不断处同期颁发了八项一般许可证，授权与这些方面关系的来回，其中就包括动力。石油和自然气收入占俄罗斯国民经济的五分之一，占其出口收入的一半。因此，拆开购买俄罗斯的石油和自然气将是更为严厉的制裁要领，可能起到“杀敌一千，自损八百”的负面效应。俄罗斯供应欧盟26%的原油和38%的自然气，不错预感，即使是顷刻间的自然气供应削减也会进步动力价钱。而且，在将俄罗斯移出SWIFT系统的制裁中，好意思国及欧盟相似在动力方面留住了敞口。通过将部分（而非一起）俄罗斯银行从SWIFT系统中移除，泰西仍能保执购买俄罗斯自然气等动力家具的支付渠谈。

撤离对盟友经济影响的琢磨，好意思国在制裁俄罗斯上留过剩地，更多是对俄乌破损及好意思国制裁会导致好意思国全球供应链危境和通货彭胀恶化的担忧。退一步讲，即使俄罗斯莫得遴选断供等反击要领，对俄罗斯制裁过度及对其动力等部门的制裁可能也会触及全球市集价钱，进步消耗者的购买本钱，进而加大好意思国通胀压力。

俄乌破损对好意思国通胀影响之大，以至于好意思国在制裁俄罗斯上也不得不有所忌惮，与俄乌在全球供应链中的伏击性密不能分。最初，俄罗斯和乌克兰是好意思国偏激盟友主要动力家具和农家具的主要出口国。在动力方面，俄罗斯是石油和自然气的主要坐褥国，原油和自然气产量别离占全球的14%和17%，瑞典、德国和土耳其对俄罗斯原油的入口依赖度均跳动40％，俄罗斯在欧洲自然气市集上的产比亦接近40%，其中德、法等跳动14个欧洲国度对俄罗斯的自然气依赖度跳动50%，而且三分之一的自然气运载需路线乌克兰。

在农业方面，俄罗斯亦然寰宇上最大的小麦出口国，而况是欧洲的主要食物供应国。乌克兰亦然欧洲耕地的主要起原，玉米出口占全球份额15%以上，小麦出口与俄罗斯共占全球份额的近30%，而且乌克兰的好多小麦和玉米训诫区齐围聚俄罗斯边境。同期，乌克兰亦然大麦和植物油的伏击坐褥国，植物油被用于好多包装食物。自然气和化肥价钱高潮，以及达科他州等一些地区的干旱和恶劣天气，如故匡助推高了全球小麦和其他商品的价钱。若俄乌破损下，俄罗斯和乌克兰的食粮坐褥和供应受到影响，势必导致全球农家具价钱的进一步高潮。

其次，俄罗斯和乌克兰是伏击原材料的产地，俄乌破损很可能影响这些家具的全球供应链和产业链，进而导致原材料和最终产制品的价钱上升，无疑不利于好意思邦本已高潮的通货彭胀率。在重金属方面，俄罗斯是稀土矿物和重金属的主要出口国。俄罗斯供应寰宇上约莫三分之一的钯金，好意思国半导体行业35%的钯金属来自俄罗斯。由于牵记发生破损，其价钱在最近几周如故飙升。此外，俄罗斯照旧铂的主要产地，占全球产量的11％，铂主要用于合金冶真金不怕火（比如钯）及汽车废气、电板以及电子元器件坐褥等。俄罗斯和乌克兰照旧半导体级氖气的坐褥国，氖气是芯片坐褥的要津材料，当今好意思国芯片行业所使用的半导体级氖气基本一起来自乌克兰和俄罗斯。其中，乌克兰的氖气产量约占全球氖气产量的70％，好意思国半导体行业使用的氖气90％来自于乌克兰。

可见，俄乌破损对全球动力家具、农家具及中枢原材料的供应至关伏击。即使好意思国从俄罗斯胜利入口的商品相对较少，但破损导致的商品紧缩可能会产生四百四病，至少会暂时推高原材料和制品的价钱，而此时包括好意思国在内的寰宇上大部分地区正在阅历快速的通货彭胀。毕竟，并不是每次制裁齐会有2014年因俄乌破损而制裁俄罗斯时恰逢那时石油过剩导致石油价钱着落的“好运谈”。

而且，全球涟漪也可能令好意思国消耗者产生焦急厚谊，促使他们削减开支和其他经济行动，更不利于好意思国举座经济的复苏。好意思国密歇根大学数据娇傲，本年2月好意思国消耗者信心指数已降至62.8，处于10年来最低水平。正如Flexport公司的首席经济学家菲尔·利维（Phil Levy）所暗示的，尽管俄罗斯和乌克兰与全球供应链的计划远不如中国，但该地区的破损可能打扰从亚洲到欧洲的航班，这可能对通过空运运载家具的行业组成挑战，如电子家具、快速前锋以至汽车制造商等。

将来好意思国通胀趋势预期

尽管好意思国政府致力在制裁俄罗斯和羁系通胀之间获得均衡，但俄乌破损及好意思国对俄制裁对好意思国通货彭胀所带来的负面影响已然知道，俄乌破损正在生长好意思国通胀。

在俄罗斯对乌克兰发起军事步履后的凌晨，布伦特原油来回价钱在2014年后初次到达每桶105好意思元，作为另一个基准的西德克萨斯中质油亦高潮了近5%，跳动每桶96好意思元。摩根大通经济学家在上周末的一份叙述中暗示，好意思国国内坐褥历程早期阶段的通货彭胀率仍然居高不下，对俄罗斯可能对乌克兰遴选军事步履的担忧导致石油和其他商品本钱高潮。曾在好意思联储担任价钱和工资部门引导的瑞银集团经济学家艾伦·德特迈斯特（Detmeister）先生所言，若是石油在2月底前增多到每桶120好意思元，跳动上周盘桓的95好意思元大关，那么以消耗者价钱指数测度的通货彭胀率在将来几个月可能会攀升到接近9%，而不是当今预计的略低于8%的峰值。

图3：全球石油价钱走势

对好意思国更为不利的是，若俄罗斯在动力边界对泰西等国的制裁遴选反制要领，举例堵截或减少石油和自然气供应，那么好意思国国内的通货彭胀情状必将进一步恶化，而这份担忧成简直可能性越来越大。俄罗斯酬酢部曾恫吓要对西方践诺制裁，这可能包括减少或关闭对欧洲的自然气供应。即使俄罗斯取舍不阻挡出口，供应仍可能受到乌克兰破损的影响，因为多条管谈穿过乌克兰，将自然气从俄罗斯运往欧洲。无论如何，若是欧洲的自然气供应受到阻挡，这可能导致已在攀升的动力价钱进一步上升。

而且，正如动力谋划公司IHS Markit的副主席丹尼尔·叶尔金（Daniel Yergin）所言，“油价中存在地缘政事溢价，梗概说是怯怯溢价”，“俄乌危境的恶化会导致来自俄罗斯的石油供应将被中断”这一预期如故在市集上施展威力。俄乌破损的怯怯预期如故导致一些重金属家具价钱上升，举例钯金的价钱如故在最近几周内飙升。好意思国官员如故警戒各行业，包括半导体和航空航天业，要为供应链的中断作念好准备。乌克兰和俄罗斯齐有大齐的化肥坐褥。这些出口的中断将主要影响欧洲的农业，但全寰宇的食物价钱可能因此而上升。可见，俄乌破损所带来的冲击效应将触及好意思国动力、农家具、航空航天、半导体等百行万企。

好意思国高潮的通货彭胀率及俄乌破损导致的通胀高潮预期如故影响到好意思国国内货币计谋，好意思联储正在就3月的加息会议加紧制定计谋，货币紧缩计谋的压力加大。花旗研究公司的全球首席经济学家内森（Nathan Sheets）曾指摘谈，“通胀数据对杰伊·鲍威尔（Jerome Bowell）和他的共事来说就像一记重拳”。好意思联储在向好意思国国会提交的半年度货币计谋叙述中明确指出，乌克兰时局已推高动力价钱，全球大批商品市集不笃定性上升。好意思联储重申，尽快上调联邦基金利率是稳健的。摩根大通经济学家在上周末的一份叙述中暗示，好意思联储可能会在好意思满2023年3月的不时九次会议上加息25个基点，以扼制通胀。

但另一方面，瑞银集团的经济学家艾伦·德特迈斯特也暗示，若是俄乌破损加重全球不笃定性，并使投资者将资金插足好意思元，从而会推高好意思元的价值，这可能会使好意思国的入口商品愈加低廉。但是总的来说，将来一段时间内俄乌破损推高好意思国通货彭胀似乎已是不能幸免，而这既需要好意思国政府在国内计谋上作出支吾，更需要尽快促成各方就俄乌破损达成一致，幸免破损升级带来的更大冲击。

参考文件

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[20] Time， Vince Golle / Bloomber， Another U.S. Inflation Gauge is Heading Even Higher， FEBRUARY 20， 2022， https://time.com/6149790/us-inflation/

[21] Heromag， Why Recession Risks Are Worrying Wall Street， February 27， 2022， https://heromag.net/why-recession-risks-are-worrying-wall-street

[22] Statista， Weekly Brent， OPEC Basket， and WTI Crude Oil Prices from December 30， 2019 to February 22， 2022， https://www.statista.com/statistics/326017/weekly-crude-oil-prices/

[23] CNBC， Sumathi Bala， U.S. Inflation Data Is Like A ‘Punch in the Stomach’ for the Fed， says Citi Economist， February 11， 2022， https://www.cnbc.com/2022/02/11/us-inflation-data-like-a-punch-in-the-stomach-for-the-fed-citi-.html

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